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股市過去兩年大上大落，令唔少人改變，想以後賺「穩定回報」，舊年輸得太慘要返璞歸真？事實上，近期多了投資者買收息股，目標是股價升值加股息收入每年有5-10%「穩定回報」，究竟所謂「穩定回報」是否存在於股票市場？
另外，經常聽到人講，股票市場長升長有，例如美股可以預期每年有8-12%回報（或平均10% ± 2%），但這平均數的背後，隱藏了多數人會忽略的一個因素，就是股市波幅。
估吓美股自1970年至2018年有幾多年的回報率是8-12%？答案係只有3次，而回報高過 +30%或低於 -10% (或平均10% ± 20%) 的年份反而有13次！所以投資者可以「預期」每年回報是10%，但期間回報率必定係大上大落，心情也跟隨股市上下波動⋯⋯還記得2017年的亢奮，及2018年的沮喪嗎？
以香港一位著名基金經理為例，基金成立近8年，年回報率約9%，但每年基金價格大上大落，從未見過有一年的回報率處於9%左右。他2017年成績彪炳，差不多跑贏所有同行及恒指，取得超過4成回報，但2018年卻跑輸指數，錄得超過兩成虧損，一來一回其實每年9%回報都無。最慘係不少散戶見他2017年表現出眾，2018年才高位認購，揸左一年輸了兩成，現在考慮止唔止蝕，他們不單止從未享受過「穩定」回報，與認購時假設的回報率相去甚遠 （基金持有人抱有錯誤的期望）。
所以大家做投資前，最好有少啲假設，尤其是睇到過去幾年做得好的股票或投資產品，隨時高追不單止升浪食唔到，反而見頂後要坐足成個跌浪。若你1997年買港樓，2000年買電訊盈科（ 0008），2007年追中國人壽（ 2628）或中國石油（0857），2011年買黃金，2017年買bitcoin及2018年買蘋果及亞馬遜，你應該有很深的體會。
新年假期間又看到Universa的Spitznagel在彭博接受訪問，其中帶出最重要的訊息是，投資者要提升長期回報率，首要是避免大輸（extreme losses）。若然投資組合一年內大跌50%，隨後需要連續兩年追近50%升幅才打平手，所以就算追得返，前後已經損失了三年時間，因而拖低長期回報率。
如何避免投資組合出現巨大虧損？其中一個方法是跌市期間離場，但這方法講就容易，執行時難度極高，現實中投資者每每是過早看淡離場或太遲入市，因而錯過了最佳的上升日子。美銀美林分析不同年代的美股回報率，若10年內只要錯過了最大升幅的10天，投資回報隨時減半，甚至由正轉負！這是那些經常把「現金為王」掛在口邊的人沒有看過的數據，若那些人以為自己可以適時離場，又能夠在大升日子出現前全數買回，應該已經是索羅斯那種神級的投機大師，他們是嗎？為何不在Davos演講？
以漁夫多年的觀察，要提高長期回報率，最穏妥的做法是避免高追估值貴及熱門的資產及股票，同時尋找估值便宜及「當頭起」的資產及股票。因為未來回報與買入時的估值水平息息相關，買入估值便宜的股票，未來回報一般會優於高價追入估值昂貴的股票。
下圖是GMO做的估值分析，從中可見美國大型股估值貴兼預期回報低（例如大部分標普500指數成份股），反而新興市場價值股的估值便宜，未來預期回報最高。
至於其他資產類別，商品相對股票及債券便宜，銅價更在美元反彈期間不受影響（並升穿200天線），近期與商品有關的股票也不少跑赢股票指數並明顯企在200天線之上，包括巨企BHP及Rio Tinto，這個大勢值得留意。
Source: Finviz
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